南财理财通课题组陈子卉广州报道
4月30日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办了第十期策略会。在主题圆桌论坛上，来自兴银理财、平安理财、广银理财和渤银理财的投资大咖就理财资金入市、多资产多策略探索、大类资产展望等多个议题展开讨论，现身分享了高波动环境下银行理财市场的投资机会，为投资者拨开迷雾，提供资产配置参考。
兴银理财创新业务部总经理叶予璋认为，现阶段理财产品净值化程度进一步提升，债券市场利率处于较低水平。这两个契机给理财公司发展权益投资带来了一定帮助。而理财公司权益投资实现绝对收益策略有两个核心途径，一是“固收+期权”，二是多元资产策略。
自主委外双驱动——打造理财公司权益投资策略
从自身经验来看，兴银理财坚持自主和委外双轮驱动的权益投资策略。自主投资方面，兴银理财投入较多人力研究个股、量化策略。委外方面，兴银理财通过遴选优秀的基金管理人、私募机构进行合作，来提升管理能力和产品收益。
双轮驱动各有优势。叶予璋指出，银行理财权益委外并不是简单引进外部管理，而是根据管理人不同的特征、风格把它们“组装”在一起，使得产品的风险收益比更高。在自主投资方面可转债配资业务，理财公司可以充分发挥银行的优势，因为理财公司的母行以全国性银行居多，对行业的认知、对市场的微观变化其实非常清楚，有助于赛道、行业的选择。因此理财公司自主权益投资实际上有非常广阔的空间。
在产品层面，叶予璋认为理财公司权益投资实现绝对收益策略有两个核心途径，一是“固收+期权”，二是多元资产策略。第一种“固收+期权”模式，让客户能在一定条件下，参与权益市场。同时也能防止“黑天鹅”“灰犀牛”事件对理财产品净值产生重大影响。第二种多元配置，权益资产占产品总资产的比例控制在10%以内，能做到绝对收益策略的客户体验，也是客户可以参与权益投资的一个方法。整体收益方面，未来一段时间内，在流动性相对宽裕且没有高通胀的情况下，多元资产策略应该能争取获得不错的投资成效。
对于市场近期讨论热度较高的指数策略权益理财，叶予璋认为发行难度较高。“因为指数本身以便捷性著称，机构、散户都能购买ETF，但是银行理财的权益指数产品，一般情况下风险等级会比较高，有时候对客户来说没有便捷性，这对理财行业发展权益指数产品形成一个挑战。”
多资产策略需打造可靠战略配置，风险收益边界先行
叶予璋认为，银行理财要拓展权益投资，第一步是多资产策略。“借鉴海外经验看，资产配置基本上是四分天下，其中权益占大头，占比在25%~50%之间，固收约占25%，多资产或者另类至少占四分之一，国内如果一步步走的话，我觉得从固收转到权益不可能一步跨越，中间的承接过程就是多资产。绝对收益策略基本上主要有两个方法，一个是之前提到的‘固收+期权’，期权付出有限成本，投资经理根据市场判断力争做到绝对收益的策略。另一种方法是多元资产多元策略，这个模式在控制最大回撤的情况下，努力争取较好的收益。”
多元资产模式具体实操上需要搭建非常可靠的战略配置。叶予璋指出，根据公募基金的发展历史，可以总结一个明显的规律，如果投资经理对组合没有战略配置，绝对收益策略无法执行。“最近一段时间，大家开始提倡恒定比例的‘固收+’模式，比如说10%的权益资产比例、20%的权益资产比例，实际上也证明了，有简单策略实际上比没有战略配置底座的投资运作来得更好，所以大家才会去推行所谓的恒定比例。当然在恒定比例之上，资管行业早就发展出各种配置策略，包括因子策略、风险平价策略，我个人觉得是非常有效的。”
从投资角度来说，投资经理要用好各种投资工具。银行理财的投资工具较公募基金来说更为丰富，在债权类资产以外的泛权益资产，包括黄金、红利、转债、REITs、一级打新、大宗折价、定增等。
从量化经验来说，理财产品配置四至五个资产后，夏普比率会有大幅抬升，特别是黄金、股票和债券之间的相关系数基本在零附近。这个三元资产的组合实际上保证了夏普比率的有效边际，在此基础之上，如果引入其他类的资产，就是市场中性或者宏观中性。市场中性包括量化中性、量化利率、 CTA及套利策略。所谓宏观中性，是利用例如股性、债性的跷跷板效应，作为风险平价进行配置，这个组合在一定程度上有效应对了宏观经济变化。
首先是在具体资产投资方面，管理人通过自主管理或者委外创造更多阿尔法，然后把这些资产和策略按照既定逻辑组装在一起，当然也不要太多，资产加策略可能四五个比较合适。投资经理组装策略时，应整体上符合客户需求，包括最大回撤、持有的收益分布、收益目标。实际运作中不要做太多变化，根据自己擅长的领域做一些阿尔法或者贝塔就可以了。这样组装出来的产品，稳定性比较高，受个人投资边界能力的约束也会相对比较小。这样的投资范式在未来的一段时间内能够比较好地执行绝对收益策略。
看好股债金均衡配置产品表现
叶予璋对未来市场持较为乐观的态度。他指出股、债、金三种资产未来还有一定的上涨空间，核心逻辑在于中国可能未来还处于低通胀、流动性宽松的环境，资产端的资金充裕推动资产价格的上升可以期待。整体而言，中国经济在前段时间已经出现明显复苏，很多指标逐步向好，他认为这次贸易战对中国的影响会逊于2018年。资产角度来看，去美元化叠加世界不确定性增加，黄金是一个较好的资产，但目前黄金较贵，很难单独配置，单独配置买实物黄金比较合适。债券方面，中国未来低通胀的市场环境对债券市场而言有确定性支撑。股票方面，国家引导多类资金进入股市。股票相对来说，有着较为良好的上涨空间。“从逻辑上来说，资金端不管是机构资金还是老百姓的资金，都有能力和动力进入股市，所以我觉得未来股市还是有一个资金推动的效果。”叶予璋解释道。
叶予璋看好未来一年股债金均衡配置的产品。他指出，从产品角度来看可转债配资业务，判断单一市场其实非常难度非常高，基本上即使说对了，也不代表能做对。股债金均衡配置实际上是通过黄金来抑制不确定性后，赚低通胀环境、高流动性环境市场的钱。此外，全球大类配置指数也是参与权益市场较为稳健的方法，不像主动管理型产品容易受投资经理风格影响。
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